“币本直播”经济学家，比特币可以投资，但崩盘概率比传统货币高100倍

近日，耶鲁大学经济学家 Aleh Tsyvinski 和博士 Yukun Liu 耶鲁大学经济系学生，结合金融和大量统计数据分析加密货币的预测模型和投资加密货币的风险和回报，研究旨在识别其基本属性并将其与其他资产进行比较类。他们发现比特币可以很好地分担投资风险，但崩盘概率是传统货币的100多倍；以太坊将对金融业产生负面影响。CNBC、彭博社和福布斯都报道了他们的研究。链闻联系到了博士刘玉琨。耶鲁大学的候选人，和他聊了聊过去市场上加密货币的各种现象以及他们的看法。

以下内容仅作为学术分析讨论，不作为投资意见。Q = ChainNews A = Yukun Liu，博士 耶鲁大学经济系候选人

Q：面对熊市，加密货币持有者信心不足，交易量/关键词搜索热度不断萎缩。根据你的判断，加密货币总市值还有增长空间吗？A：从我们之前的数据分析来看，有两个因素可以影响和预测加密货币的行为模式：动量效应和投资者的注意力。动量效应是，如果比特币价格在一周内连续上涨，则很可能在接下来的一周内继续上涨。这是几乎所有已知资产类别共有的特征，我们发现动量效应强烈影响加密货币。我们设计了一个简单的投资策略，投资者只有在比特币价格比前一周上涨超过 20% 时才购买比特币，它具有出色的回报和非常高的夏普比率。除了动量效应外，投资者关注的因素对加密货币价格也有很大影响。如果人们在谷歌或推特上大量搜索加密货币，那么加密货币的后续回报将会上升。同时，如果投资者持有负面关注，加密货币的下一个回报率将更低。需要强调的是，动量效应和投资者关注度并不是加密货币市场独有的现象。我们发现比特币崩盘是钱都没了吗，在加密货币市场中，如果放在日均或周均区间，这两种现象更为明显。但从长远来看，这种现象可能并不明显。从过去的数据分析来看，如果加密货币的行为模式没有改变，

追涨还是卖跌？平均而言，追上去更容易赚钱。买底，除非知道底是什么，否则很难有高回报。问：以太坊从 2018 年至今暴跌 80%，加密货币对冲基金机构 Tetras Capital 看空 ETH。所以在未来，你怎么能说比特币或其他加密货币不会崩盘。A：我们在报告中计算出比特币价值跌至零并变得无用的概率为0.3%。必须科学地看待这些数据。这背后有一个沉重的假设。我们假设所有投资者都是风险中性的，即不考虑波动性等其他风险。这个假设在现实生活中肯定是不存在的，但是我们需要这个假设来计算一个指导性的数字。同时作为对比，我们也计算了传统货币崩盘的概率，它们的概率太小了，比如欧元大约0.009%，澳元大约0. 003%，加元约为0.005%。所以从另一个角度来看，加密货币崩溃的可能性是传统货币的一百倍。Q：您认为加密货币会与法定货币形成竞争吗？A：很多人喜欢这种说法，但目前的市场并不这么认为。我们关心金融市场的意见，而不是每个人的不同意见。做了两个假设。未来第一个加密货币将成为与法定货币的竞争关系。如果加密货币变得强大并且价格很高，法定货币的价格应该在逻辑上下跌；未来第二种加密货币将与法定货币共存。当加密货币的价格上涨时，法定货币的价格也应该上涨。

如果这两个东西有相似之处，那么它们的价格肯定是相关的。但关键是，从过去 7、8 年的数据来看，它们没有任何相关性。当加密货币价格上涨或下跌时，法定货币不会移动。因此，这两种观点都没有数据支持，市场也没有相关变化。Q：如果没有兑换，加密货币没有兑换，还有价值吗？加密货币有可能被定价吗？A：无论是加密货币还是法币，不交易就没有价值。因为它是一种交换媒介，它本身不产生任何东西，它的价值必须体现在交易中。股票和债券不同于加密货币。股票和债券本身就具有价值，会产生股息和股息。如果加密货币就像股票和债券这样的金融产品，那么我们就只能通过其他方法来计算价格。Q：比特币有储值的意义吗？A：根据我们的研究结果，市场认为比特币不具备传统金属货币的储值功能，因为比特币在价格变化上与黄金、铂金没有关联。商品价格由市场供求决定。在短时间内，我们可以认为黄金和比特币的供应量并没有太大变化。如果国际机构投资者的避险情绪高涨，黄金被用作抗通胀的保值手段，此时价格会上涨；

但是，有一种情况。也许今天的年轻人不再喜欢黄金，而是更喜欢比特币作为未来的价值储存手段。我们的研究不排除这种可能性。问：传统机构投资者如何看待加密货币？为什么要投资加密货币而不是黄金、石油和其他金融产品？您如何看待投资者在加密市场的套利行为？答：选择投资加密货币有两个主要考虑因素。首先是对冲和投资多样化，这有助于分担风险。从这个角度来看，比特币是非常有效的。比特币与其他金融产品的价格相关性很小，可以作为分散风险的非常好的手段。在我们的研究中，一个经济模型计算出，如果投资者认为比特币可以分散风险，他们应该至少投资 1%。如果投资者看好比特币的发展前景，最优的资产配置应该是投资6%的比特币。另一种投资比特币的方式是基于定量分析。从 2011 年到今天，比特币确实给了大家几十万的回报，但它的波动性也很大。如果看夏普比率（夏普比率是数字货币和其他资产类别的平均回报减去无风险回报率除以投资回报率的标准差。），比特币也仅略高于其他金融产品。在加密货币市场上搬砖的行为在金融史上并不新鲜。很久以前，由于不同市场之间的价格差异，有人将费城股票转移到纽约市场。那时，大家开始每天发电报通知价格。正是因为加密货币市场处于非常早期的阶段，才会出现这种套利现象。假设A市场的5000元比特币转移到6000元B市场，如果人多或规模够大，A市场价格上涨比特币崩盘是钱都没了吗，B市场价格下跌，价差将继续缩小。如果有强大的套利者，则价差收窄的时间将无限接近于零。大家开始每天发电报通知价格。正是因为加密货币市场处于非常早期的阶段，才会出现这种套利现象。假设A市场的5000元比特币转移到6000元B市场，如果人多或规模够大，A市场价格上涨，B市场价格下跌，价差将继续缩小。如果有强大的套利者，则价差收窄的时间将无限接近于零。大家开始每天发电报通知价格。正是因为加密货币市场处于非常早期的阶段，才会出现这种套利现象。假设A市场的5000元比特币转移到6000元B市场，如果人多或规模够大，A市场价格上涨，B市场价格下跌，价差将继续缩小。如果有强大的套利者，则价差收窄的时间将无限接近于零。B市场价格将下跌，价差将继续缩小。如果有强大的套利者，则价差收窄的时间将无限接近于零。B市场价格将下跌，价差将继续缩小。如果有强大的套利者，则价差收窄的时间将无限接近于零。

Q：目前，无论是区块链技术还是加密货币，最活跃的领域都是金融行业。为什么您认为未来医疗保健和消费品行业会受益于加密货币的发展，而金融、零售和批发行业不会受到加密货币的影响？A：根据市场数据研究，比特币和瑞波币对金融业影响不大，但以太坊会对金融业产生负面影响。我们对此的看法是，以太坊更加重视区块链技术，因为区块链技术本身会对金融行业产生影响，而不是比特币所代表的加密货币。关于区块链对不同行业的影响，彭博社在我们的研究中指出，区块链或加密货币可能对中间商的影响更大，而对双方的人影响较小。比特币有可能对医疗和消费品行业产生积极影响，但对金融、零售和批发行业没有影响