比特币多头有很多逆风！上行将面临卖家的重大阻力

区块链分析公司glassnode发布最新周报，将比特币市场现状与历史数据进行对比，判断市场未来走势。 数据显示，比特币近期链上活跃度相当疲软，活跃实体数量进入了过去熊市搭建的通道。

该机构还计算了长期与短期持有人供应的成本基础和损失概况，并将该数据与比特币的公允价值、自主供应和市值进行了比较。 数据显示，28.7%的独立供应（非交易所流通）被锁仓比特币是实体吗，短线持有者群体平均未实现亏损达到-19.3%。 这些都是潜在的卖家，市场需要相应的需求流入才能给市场带来复苏。

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比特币多头面临许多不利因素，从链上需求减少到未实现损失的超过 470 万比特币持有量。 在这份每周报告中，我们将探讨锁定投资者的潜在卖方能量。

比特币市场继续挣扎，价格从周高点 44,659 美元跌至收盘价 38,144 美元，低于 40,000 美元的心理支撑位。 比特币和传统市场的疲软反映了与美联储 3 月份加息预期、对乌克兰冲突的担忧以及加拿大和其他地方日益加剧的内乱相关的持续风险和不确定性。

随着当前跌势的加深，长期熊市的可能性预计会增加，因为近因偏好和投资者损失的程度会打压市场情绪。 投资者锁定头寸的时间越长，未实现的损失越大，这些持股被花掉和出售的可能性就越大。

因此，我们将把这份周报重点放在代币供应中停留的“潜在卖方能量”、“未实现亏损状态下持有的供应”和“由谁持有”上。

比特币最近的价格走势

熊通道

链上活动不足是比特币市场看跌的明确信号，可以通过代理工具（例如活跃地址/实体）或区块空间需求指标（例如交易数量和用户提交的交易支出）来识别-链交易费用。

下图显示了过去 5 年使用比特币网络的活跃实体数量。

然而，本周熊市通道下限的链上活动水平正在减弱，这很难解释为对该资产的兴趣和需求增加的信号。

比特币活跃实体数量（14 天指数移动平均线）（来源：glassnode）

支持这一观察的数据是非零余额地址的 30 天变化。 虽然这是一个相对粗略的基于用户需求的衡量比特币是实体吗，但高需求和供应积累通常是由于 UTXO（Unspent Transaction Output，UTXO，未花费的交易输出，意思是交易结束后的比特币余额）的增加。 发生，并且非零地址的数量增加（反之亦然）。

虽然非零余额地址创建的宏观趋势是向上的，但在过去 30 天里，由于一些投资者完全清空了他们的地址余额，这一趋势有所减弱。 过去一个月约有 219,000 个地址（占总数的 0.54%）被清空，这是一个值得关注的指标，预示着网络用户流失期的开始（如 2021 年 5 月所见）。

比特币非零地址数量的 30 天变化（来源：glassnode）

这种消费行为的一个可能原因与财务成本和持有锁定投资的心理焦虑有关。 我们可以在下图中看到，链上实体的盈利能力在网络的 65.78% 和 76.7% 之间波动。

这一观察的另一面是，超过四分之一的网络实体现在都被锁定了。 此外，比特币网络中大约 10.9% 的实体以 35,000 美元至 44,600 美元的基本成本购买了比特币，其中许多人是最近几周购买的。 如果市场未能建立可持续的上升趋势，从统计数据来看，这些用户最有可能成为另一个抛售压力来源，尤其是当价格低于他们的基本购买成本时。

比特币实体利润率（来源：glassnode）

长期和短期持有者的损失增加

我们用来评估代币被花费（和假设出售）机会的主要工具之一是代币的生命周期，定义为代币最后一次在链上移动的时间。 在统计的基础上，令牌保持休眠的时间越长，它保持休眠的可能性就越大。

这使我们对长期（>155 天，蓝色）和短期（

使用这些组，我们可以描述供应中每个代币最后移动的价格分布。 我们这样做是为了评估与大型投资者群体的收购成本相关的价格水平。 特别值得注意的是，STH（短期持有者）持有的供应量高度集中在 420 到 5 亿之间。

由于目前交易价格低于该范围的底部，加上链上活动减少，除非有相应的需求流入来平衡它，否则这个对价格敏感的群体持有的代币可能是抛售压力的来源。

比特币现货ETF规模创历史新高，加拿大比特币ETF持仓量大幅增加

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比特币长期持有人 (LTH) 和短期持有人 (STH) 的已实现价格分布

为了衡量STH的锁定程度，我们可以通过将价格除以STH-MVRV Ratio（STH市场价值与实现价值的比率）（结果为蓝色）（即，根据链上数据）购买成本）。 该指标代表 STH 的平均基本买入成本为 47,200 美元，截至撰写时平均未实现收益或损失为 -19.3%（比特币价格为 38,100 美元）。

此外，STH 的实际价格目前交易价格高于活跃价格（38,600 美元），反映了对“HODLer 的公允价值”的估计。 在 2013-2014 年和 2018 年的熊市期间，当 STH 持有的代币远高于这个公允价值估计时，熊市趋势需要一段时间才能重新触底。

比特币长期持有者（LTH）和短期持有者（STH）实现价格（来源：glassnode）

STH-NUPL（STH 净未实现利润/净损失）指标显示这些 STH 持有的损失程度占比特币市值的百分比。 在这里我们可以看到STH从2021年12月4日开始被锁定，目前STH持有的未实现亏损总额相当于比特币市值的17.9%。

在最近的 33,500 美元低点，STH-NUPL 达到了 -39.2%，这个盈利水平很少被超过，除非是在熊市期间最严重的抛售期间。 STH连续亏损2个多月，可以说是一个反弹信号，但也应该被认为是一个可能的顶部阻力来源。

比特币短期持有者净未实现利润/净亏损（来源：glassnode）

观察这两组，我们可以看到 LTH 和 STH 的持有供应损失在损失供应方面几乎持平。 请注意，下面显示的供应百分比与外汇储备以外持有的总供应（即主权供应）成比例。

未实现损失代币总供应量现在高于 2021 年 5 月至 7 月期间，但仅为 2018 年熊市和 2020 年 3 月抛售这两个最糟糕时期的一半。

尽管如此，由于目前锁定了 28.7% 的自主供应（470 万比特币），这再次给多头对市场复苏的信心带来了阻力。

比特币长期持有者与短期持有者亏损持有供应（来源：glassnode）

将注意力转向 LTH，我们可以查看 LTH-SOPR（LTH Spent Token Profit Ratio）指标，以从链上评估该组的盈利能力。

目前，LTH-SOPR 正在回到相对较低的 1.46，这代表代币在 LTH 中的花费，整体利润并不算高（46%）。 从历史上看，LTH-SOPR 值的下降一直是宏观横盘看跌趋势的特征。

比特币长期持有者支出产出的利润率（7 天指数移动平均线）（来源：glassnode）

因此，用LTH-SOPR作为“已实现收益率”的概念，我们可以通过比特币和LTH-SOPR的价格来估算“LTH花费代币的成本价（下图中粉色部分）”。

LTH 的花费代币价格目前约为 28,500 美元，非常接近 LTH 的已实现价格（LTH 的总基本成本）和活跃价格（HODLer 公允价值）之间的中点。 这种现象再次表明市场缺乏宏观方向，这一点在整个2019-2020年的熊市中尤为明显。

也许这为最终投降奠定了基础（即当实际成本价格回落到总成本价格时）。 但也许 LTH 持有现货代币供应并用衍生品对其进行对冲，这种总体趋势使得熊市比我们过去看到的更具建设性。

长期和短期持有者的实际价格水平（来源：glassnode）

总结

总体而言，比特币市场存在许多不利因素，从非常疲软的链上活动（代表低需求）到大量供应处于亏损状态（潜在的抛售压力）。 目前共有470万枚比特币被锁仓，其中54.5%由STH持有。 从统计学的角度来看，他们更有可能无法承受和花费这些比特币。 多头确实要面对他们。

然而，尽管已经持续了三个多月的普遍下跌，但潜在的供应动态仍然比之前的熊市更具建设性。 正如过去三周报告（第 5、6 和 7 周）所报道的那样，比特币投资者似乎更倾向于 HODL 并使用衍生品来对冲风险，而不是出售现货来降低风险。

这看起来像熊市。 但请记住，从长远来看，熊市会创造牛市。

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