美联储渐近加息：宽松极限基本确定？

编者注

美国 5 月份 CPI 超出预期，达到 5% 的 13 年高位。新增非农就业人口仅为55.9万，再次低于预期，还有很大的提升空间。 “高涨”的通胀和“低迷”的就业背离了双重目标。与此同时，美股继续高位震荡，高位异常寒冷。资产泡沫值得警惕，美联储正面临“三难”困境。因此，对于6月的美联储利率会议，这也是美联储五年来最重要的一次会议，全球金融市场都在屏息，美联储的政策导向成为市场关注的焦点。资产影响分析。

文/如石金融研究院院长、海南大学经济学院关庆友教授

1

美联储普遍按兵不动，维持利率不变，不加息，不讨论锥度，符合预期

将联邦基金目标利率维持在0%-0.25%，并表示将每月增持至少800亿美元的美国国债和400亿美元的MBS，没有任何加息动作，购债规模和节奏没有改变，依然保持无限宽松。

2

大幅上调全年GDP增​​长预期，看好经济复苏前景和就业市场回暖

美联储将 2021 年 GDP 增长预测从 6.5% 大幅上调至 7.0%，主要是由于疫苗接种加速和经济逐步正常化。这样一来，中美之间的经济复苏就落后了将近半年。下半年，中美经济周期出现分化。美国经济复苏势头强劲，中国经济增速开始放缓。如果美国生产端修好，必然会减少进口，导致中国出口下降，进一步拖累经济。当然，这还有待观察。

3

大幅提高通胀预期并开始为“错误”的通胀预测做准备

虽然美联储仍在重申通胀短期可控，无需过度担忧，但也在不断修正观点，将2021年PCE通胀预期从2.大幅上调4% 至 3.4%，2021 年核心 PCE 通胀预期已从 2.2% 大幅上调至 3.0%，远高于美联储隐含的 2% 通胀目标，大大超过美联储的通胀容忍度。通胀担忧。

4

上调两大利率并非“变相加息”，只是针对汇市，无需过度解读

将超额准备金利率（IOER）从0.1%调整为0.15%，将隔夜逆回购利率从0%调整为0.05%上调5BP只是为了缓解货币市场短期利率下行压力的技术性调整。

5

货币转折节奏或快于预期，QE最快年底可能缩减。点状图中加息时间点明显前移，暗示2023年加息两次

鲍威尔表示，美国的通胀形势可能比人们预期的更高、更持久。如果通胀预期过高，他将准备调整政策。可见美联储加息是利好还是利空，通货膨胀是货币政策的阀门。结合上述通胀预测，美联储的货币宽松政策已接近尾声。虽然鲍威尔没有给出具体的时间表美联储加息是利好还是利空，但市场预计Taper将在第三季度正式公布，并在今年年底或明年初正式实施。点状图显示的加息概率也在上升，加息时机也在前移。超过 70% 的美联储官员预计将在 2023 年加息。根据0.6% 的联邦基金利率预测值，暗示 2023 年将加息两次。

6

美股：看跌，尤其是高价值板块首当其冲

美联储缩表利空美股，尤其是高价值板块，但预计美联储会相对谨慎，尤其是鲍威尔上任后，利率会议的频率会增加，会与美股充分沟通市场，逐步消化预期，避免市场反应过度。

7

美国债券：看跌，今年美国债券利率可能超过2%

美联储利率会议后，美国10年期国债利率快速上涨，上涨5.57%，回到1.5%，随后随着美联储减息，美国经济复苏，通胀攀升，美债利率仍​​有上涨空间，今年有望突破2%。

8

美元：不错，还有升值空间

影响美元指数的主要因素是美国与其他主要国家，尤其是欧元区的相对经济实力。上半年，欧盟因加速接种疫苗和经济复苏，在一定程度上打压了美元。现在由于美国经济的强劲复苏，这种压制正在减弱，美元将有所反弹。

9

黄金：看跌，短期存在调整压力

一方面，美国基本面持续向好，经济温和复苏，黄金避险价值下降。另一方面，美元升值不利于以美元计价的黄金。

1

A 股：看跌，只有结构性机会

在美联储利率会议之前，A股已经跌至谷底，可见美联储货币导向对A股的影响很大。当前，通胀上升和美联储缩表是悬在A股头上的达摩克利斯之剑。新兴市场面临资本外流压力，需要更高的风险溢价。在这样的背景下，A股很难有大市场。只有利润驱动的结构性机会，行情多变，节奏难以把握。

-END-

（添加好友请备注机构和姓名）