期权不是卖空工具，开启A股交易新格局

总结

期权不是卖空工具，它比A股市场上的其他衍生金融工具具有更敏感的价格发现功能。

期权不仅仅是一种投资工具，它们代表了一种投资理念。期权定价是人类经过 300 多年探索所经历的对股票市场价格走势的理解。期权交易代表两个概念：第一，股票是有价值的，虽然股票价格的变动是随机的，但可以通过市场本身提供的信息来分析其幅度和概率；其次，股票价格既包括资产的内在价值，也包括持有资产的风险，价值和风险可以分开交易。

利用股票市场作为游戏工具以现金储存财富是一种非常古老的投资理念。从长远来看，这样做无非是通过不可避免的通货膨胀对社会财富的增加做出无形的贡献。现代金融是关于通过资产管理财富。在世界上每个国家，最大的财富储备是房地产、股票和债券。

近年来，随着监管部门各项措施的出台，国内股市日趋成熟。随着利率趋于合理（包括存款利率下调25个基点、取消金融机构约定的存款利率、建立存款保险制度、刚性支付预期减弱等），股市开始修复。 ）。在这样的背景下，期权交易的推出恰逢其时，既是为了发现股市的价值，也是为了管理股市的风险。

期权市场就是保险市场

金融市场有自己的规律，由产品的性质和交易规则决定。无论交易者的个人动机如何，整个市场功能都是市场参与者多方力量共同作用的结果。期权是一种权利和义务不对称的金融工具，也就是说，期权的持有者只有在对自己有利的情况下才有权行使期权。这是我们每个人都购买家庭保险或汽车保险的相同理念，换句话说，我们几乎每个人都有交易期权的经验。 1929 年经济危机后，美国国会想禁止期权交易，但因为期权的保险功能而放弃了该议案。

美国的家庭保险费用约为 0.25%，这意味着大约 800 户家庭中就有 1 户会被烧毁、被淹或被盗。为标准普尔 500 指数投资组合投保的成本约为 10%，但投资者仍通过各种方式为其资产投保。期权是投资者的直接保险工具。 2014年，虽然美股一路上涨，但投资者对不确定性的疑虑并未减弱。因此，美国证券期权的日交易量仍为 1700 万份合约，为历来第二高，这一现象被媒体称为“牛市对冲”。

期权可以成为一种有效的对冲工具，不仅因为风险和回报的不对称性，还因为期权交易的定价模型可以基于市场提供的股票价格、到期时间、利息、股息和波动率计算期权的保费，或保险费用。作为交易者，您可以跳入市场进行大笔资金投机，而在有效市场中，您的交易最终会被归类为整个市场的保险方或被保险方。在一个成功的期权市场中，做市商可以不间断地在期权市场和股票市场之间进行套利。期权交易发现的价格最终会反馈到股票市场价格中。期权交易增加了股市的成交量，期权交易也降低了股市交易的波动性。

期权在两个方面不同于认股权证。首先，期权合约是由市场形成的。只有当买卖双方都愿意达成交易时，才会形成合同。只要有买卖双方，合同就可以成立。其次，期权的价格是在市场竞争中形成的。 ，如此透明和公平。在这样的市场中，将过去权证交易的投机技术应用到期权市场时etf期权高频交易，需要三思而后行。

不是做空工具

期权不是做空工具。至少不是理想的做空工具。与股票、期货等其他交易工具相比，期权市场中只有拍卖的不是标的资产的价格，而是期权溢价的价格。期权价格当然受股价影响，但与期货不同，期权价格并非100%受股价影响。

期权的价格由两部分组成：内在价值和时间价值。内在价值由标的（股票）的价格决定，而时间价值则由波动率、到期时间、利率等因素决定。除期权深度实际价值外，股票每上涨或下跌1元，期权价值不会上涨或下跌1元。期权市场交易的合约大多为平价期权，平价期权的delta为50，也就是说股价每变动1元，期权价格只会变动0.5元。

期权的时间价值对期权价格的影响往往与内在价值相反。因此，当股票上涨时etf期权高频交易，期权价格不上涨，或者当股票下跌时，期权价格反而上涨。将期权视为线性做空工具时要非常小心。

许多交易者也通过买入大量廉价的价外期权来看空。如果期权在市场上很便宜，那么一定有便宜的理由。要从深度虚值期权中获利，股票首先需要在期权有效期内从当前价格跌至期权的执行价格。如果没有这样的下降，保费将完全损失。虽然绝对量可能不大，但相对损失却是100%。

期权不同于期货。期货是一种中奖概率较低的交易工具，一旦中奖金额比较大；期权是一种中奖概率较高的交易工具，但中奖金额相对较小。因此，不要轻易将期货交易的概念复制到期权交易中。

做市商面临挑战

期权市场上的大多数交易都是平价期权，因为平价期权具有最大的时间价值，因此时间价值中包含的波动性成分最大。美国的专业期权交易员主要交易波动性。

股票市场处理的是股票运动的方向和幅度，波动性是股票价格变化的速度。股价的运动有一条运动曲线，股价波动也有自己的运动曲线。了解夏普比率的人都知道，投资组合的累进回报不仅与回报有关，还与波动性有关。波动率交易在中国是个短板，却是期权交易的一个优势。

交易者使用基本面或技术分析来预测股市中股票走势的方向和幅度。在期权交易中，交易者可以根据期权定价模型计算合理的市场波动率，同时参考期权价格反映的波动率（隐含波动率），通过波动率进行低买高卖的交易。

在中国想成为做市商的机构往往有一个错误的概念，认为做市商可能不赚钱，但成为做市商后，他们可以利用做市商的优势从投机交易中赚钱。如果您带着这个概念成为做市商，那么您做市商的职业不会长久。

由于持续被动报价的义务，做市商面临三个挑战：首先，做市商主要依靠买入价和卖出价之间的差价来赚钱，但是如何确定您的买入价和卖出价之间的差价价格和要价？中间价是合理的价格吗？第二，相对于市场提供的隐含波动率，您对市场的波动率有何看法，如何报价，如何对冲？三、如何管理现有仓位的风险？

如果做市商能够发现波动率差异所反映的理论边际优势，在做市时知道用什么仓位来抓住这一优势，并妥善管理现有仓位的风险，他们就有可能成为成功的做市商。如果你在做市之前就想着如何找到监管漏洞，利用做市商的收益来推测市场的走向，很难想象你能在竞争中生存下来。

注意对关联账户的监管

上海证券交易所的期权交易管理规则非常严格。因为期权是实物交割的，期权开始交易集中在一个交易品种上。根据国外衍生品交易管理经验，在这种情况下，进入交割月份时，限仓规定的开始执行可能会更加严格，是否有交割义务人的现货履约，是否有有权购买的人的购买权。有现金行使权，应密切跟踪。防止有人趁交割月可交割现金短缺之机推高股市。

一旦识别出关联账户，处罚非常严厉，但有时会为了交易量而开设关联账户。在交易所相关规则制定严格的情况下，如果想通过做空来推高股价，很可能会使用关联账户。因此，对关联账户的监管可能是避免初始期权交易风险的一个需要注意的方面。

期权开启A股交易新格局

中国证监会近日批准上海证券交易所于2月9日推出上证50ETF期权，这也意味着A股市场将进入期权时代。作为国内衍生品市场的新生力量，其诞生将开启A股市场立体化、多元化交易时代，加速A股市场成熟，改变A股投资格局相应的市场。

期权的交易特点和功能

与现有A股市场上的其他衍生金融工具相比，期权具有更灵敏的价格发现功能、更有效的风险转移功能、更多元化的交易和收益机制。

价格发现机制。不仅期权价格和自身数量的变化可以成为引导市场预期的重要信号，当看跌期权的成交量在相当程度上高于或低于看涨期权时，还要由投资者判断态度。标的资产多头和空头双方的态度。强度变化，提供价格趋势的“定性”预期。根据期权价格编制的波动率指数的变化也将成为市场预期的重要先行指标。当波动率指数上升时，表明投资者预期未来股价指数将大幅波动；当指数下跌时，意味着投资者认为未来股价波动将趋于缓和；当波动率指数在一段时间内达到极值点时，往往意味着随着市场价格接近拐点，市场随时可能发生变化。期权更全面的价格发现功能也使得多空信息传播得更快更广，可以给投资者更多的交易指导，市场可以更充分地挖掘信息，市场交易和定价的效率也将得到提升改进。

风险转移函数。在期权交易中，买卖双方的权利和义务是不对称的。投资者只要支付溢价，就通过买入期权（无论是看涨还是看跌）来规避风险，在持有期权期间无需支付保证金。不用担心后续的保证金管理。此功能使风险管理期权的应用比期货更容易。例如，如果沪深300指数目前在3000点，投资者预计未来股市会下跌，并做空股指期货。沪深300指数跌至2500点后，投资者获利了结，但持仓未平，然后股指上涨至3600点。 ，投资者将被困。如果没钱追加保证金，他将面临平仓亏损，被淘汰出局。以后即使沪深300指数再跌到2400点这个投资者可以赚钱的低点，投资者也拿不到，因为他已经提前出局了。 相同的市场选择要灵活得多。投资者只需在3000点买入看跌期权并支付溢价即可。此时，当指数升至3600点时，投资者只损失部分溢价，而当指数跌至2400点时，投资者可通过平仓或要求卖方执行对，实现资产保值。

多样化的交易模式。期权除了比期货等交易工具更低的交易成本和更高的杠杆作用外，可以更高效地实现双向交易，也比后者具有更加灵活多样的交易模式。例如，利用两种不同类型期权的四个基本头寸，投资者可以根据不同的市场情况构建可变期权交易来获取利润。例如，当投资者认为市场会上涨，但上涨的速度和幅度不会太大时，可以选择牛市价差组合（买入执行价较低的看涨期权，卖出看涨期权）同时行使价较低）高看涨期权），投资者认为涨跌皆有可能，但倾向于看涨，则可以选择买入两个看涨期权和一个看跌期权。

不同于股指期货和主要依靠市场方向变化来获利的两种融资方式，期权具有更独特的交易功能，投资者可以根据标的资产的波动性进行交易。例如，当投资者认为未来市场的波动性会增加时，他们可以构建一个跨式或蝶式投资组合，通过同时购买到期日相同的价外看涨期权和看跌期权来做多波动性，并且相同的号码。这样一来，无论未来波动的方向如何，只要价格波动范围扩大，达到一定范围，他们都可以受益。投资者还可以根据波动性进行各种套利或投机交易。例如，当他们发现合约之间的波动率差异过大时，可以卖出波动率较高的期权，买入波动率较低的期权，在波动率差异恢复正常后获得套利收益；当发现隐含波动率与历史波动率的偏差过小，在未来隐含波动率上升后无法获得投机收益时，也可以买入隐含波动率。

A股市场迎来新变化

期权的这些交易特性也使其能够更好地促进市场定价的有效性、风险管理的完整性和交易模式的多样化，这些都是目前A股市场所缺乏的功能。此次上交所50ETF期权为试点，期权交易的推进将通过以下几个方面逐步改变A股市场的交易生态，促进期权交易功能的完善和成熟。 A股市场。

首先，价格发现功能引领蓝筹价值回归。本次试点交易标的选择为上证50ETF期权。这是因为上证50ETF在现有交易系统框架下实现T+0交易，与期权交易系统是一致的。两者的一致性有利于防止期权交易。风险，但更重要的是，该系统的设计有利于激活被低估的蓝筹股交易，提高蓝筹股的流动性溢价。例如，上证50ETF期权主要采用实物交割，这意味着期权交易对上证50ETF的需求将大幅增加，这也将大大增加标的股票的交易量。考虑到金融股占上证50ETF中标股的63%，包括银行、券商和保险公司，这些蓝筹股的估值也有望得到提振。可以预见，未来随着管理层逐步推出更多种类的蓝筹ETF，我国ETF市场将再次迎来大发展期，A股市场的价值投资功能也将得到更好的体现。

第二，虽然A股市场的短期波动性有所增加，但中长期会因期权交易而更加稳定。国外经验表明，在股票期权的早期，由于投机因素优于套期保值和套利，大部分股票价格的相应波动性会显着增加。 ，股票的波动性会逐渐收敛。 A股市场也是如此。未来A股市场的波动性将更多地受到期权交易机制的缓和。例如，现有的证券借贷、股指期货的卖空门槛和成本都比较高。期权作为低成本工具的广泛使用，无疑可以弥补市场现有卖空机制的不足，从而促进多空力量的平衡，有助于市场平稳运行。

第三，更加灵活精准的期权风险对冲和头寸调整机制有利于降低A股市场的投资风险。当投资者持有标的ETF，对长期走势看好但又担心下跌时，可以买入看跌期权，以防范所持ETF下跌的风险。即使未来ETF上涨，投资者仍将享受其收益。此外，投资者还可以采取备兑开仓策略，即持有标的资产多头头寸和看涨期权空头头寸，以提高投资组合收益，降低风险。此时，市场上涨导致的期权头寸损失可以通过股票上涨的最终实现来锁定。收益弥补；而当市场下跌时，卖出期权的溢价在一定程度上弥补了股票头寸的损失。目前，投资者虽然可以利用沪深300股指期货对冲市场系统性风险，但经常会遇到所持资产与沪深300不完全一致的情况，难以实现充分的风险对冲。未来推出更多ETF期权或个股期权后，投资者可以更好地对冲持有资产的风险，而目前上交所规定的期权交割方式也有利于这一目标的实现。例如，ETF期权采用实物交割，更有利于投资者锁定买卖价格，进行精准的风险转移和对冲。

第四，期权交易不仅有利于投资者风险对冲目标的实现，而且交易模式的多元化和丰富的投资策略将极大地推动资本市场金融产品的创新，有利于投资在各种风险偏好中，人们更好地实现了他们的收入目标。从事指数化投资的基金可以购买一些深度价外期权（由于行权价较低，期权价格较低），这样一旦指数大幅向上波动，就可以获得超额收益，从而达到指标增强的目的；结构体;性金融产品的发行人可以利用固定收益和A股市场期权的多种组合，更方便地打造不同收益类型和特点的保本或高收益产品。进入固定收益产品时，买入成本较低的牛市看涨期权组合，这样在产品到期后，固定收益产品的升值保证了本金的安全。如果股指上涨，可以通过股指看涨。赚取更多收入的选项。

当然，作为一种新的金融工具，期权交易需要时间来完善自身和市场来熟悉它。改变A股市场的投资格局也需要很长时间。这个过程的演变取决于市场和系统。不断的良性互动，否则很容易酝酿风险。例如，期权作为只反映标的资产价格的方向性变动，反映标的资产价格波动的金融产品，其价格变动会非常频繁，需要高频交易才能获得获利机会。在美国市场，高频交易约占期权市场的60%，其中45%来自做市商。如果A股市场缺乏足够的流动性和严格的风险监管措施，过度的高频交易也容易引发市场风险，这就需要管理层适应期权发展的需要，更快地完善基础市场体系。